2016年，信用債市場風云突起，違約事件頻發(fā)，無論是國企還是地方債都“破了金身”，平安資管作為中國債券市場上最大的參與者之一，旗下管理的2萬億元規(guī)模中，有 1.6萬億元投向了債券市場。但自成立以來，平安資管在信用債上未曾出現(xiàn)違約現(xiàn)象，在幸運之外，平安資管信評與債券研究部董事總經(jīng)理孫海容將其歸因于公司一整套科學、完善的信用評估體系。
成立信用風險管理專項小組
孫海容告訴記者，債券違約事件已經(jīng)成為了整個市場的一大關(guān)注點，今年以來債券違約金額已經(jīng)突破200億元，加上2015年下半年的80多億，一年時間債券市場的違約金額已過300億元，整個趨勢已經(jīng)不得不引發(fā)關(guān)注。
究其原因，孫海容認為根本上還是由于宏觀經(jīng)濟的下行，這導致一些行業(yè)經(jīng)營環(huán)境明顯惡化，尤其是一些強周期性行業(yè)和過剩產(chǎn)能行業(yè)受沖擊明顯，例如，煤炭、鋼鐵等，“當然，我們也注意到，導致債券違約還有一些個體差異性的直接原因，例如公司治理結(jié)構(gòu)不完善、股權(quán)爭議或法律訴訟等，經(jīng)濟下行加速了這些風險因素的暴露，成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草。”
在孫海容看來，在經(jīng)歷了一次又一次的債券違約事件后，很多個體事件已經(jīng)不能被稱為“黑天鵝”，而是確確實實由于經(jīng)營困難、現(xiàn)金流緊張等因素發(fā)生了自然而然的變化，行成了一種必然性。
“其實市場上之前一直存在例如剛兌信仰、國企信仰、央企信仰，正因為有了這些信仰存在，大家就容易忽視這背后的風險。”孫海容指出，平安資管自成立以來從未卷入任何一次債券違約事件中，正是由于公司除了關(guān)注經(jīng)營狀況等影響信用風險的共性因素外，也充分研究發(fā)債企業(yè)是否存在其它潛在的風險因素，包括一些非經(jīng)營性的指標。
據(jù)介紹，在違約率上升的大環(huán)境下，一套健全的信用評級體系對預防踩雷起到了至關(guān)重要的作用。“在投資之前，我們會進行全面深入的分析，嚴格按照內(nèi)部的信用評級體系來篩選個券。我們的分析方法論分為幾點，在任何一只券進入選擇時，都要先對整個經(jīng)濟形勢進行分析，包括整個宏觀經(jīng)濟大環(huán)境，以及區(qū)域經(jīng)濟；第二步對個券發(fā)行人所處的行業(yè)進行分析；再回到企業(yè)本身，包括企業(yè)的競爭力分析、產(chǎn)品或服務優(yōu)勢、上下游客戶分析，等這一系列基本面都分析完畢后，我們依然會去關(guān)注企業(yè)的管理層狀況、公司戰(zhàn)略制定是否適當以及是否能夠很好地執(zhí)行、經(jīng)營史上是否合法合規(guī)，最后再對財務報表做分析，綜合評判后給出這只券的結(jié)論。”
“我們在買入之后也會持續(xù)跟蹤，及早地預判風險、及時處置。這方面，2015年上半年平安資管就成立了一個信用風險管理專項小組，由投資、信評、交易和風控四個部門人員組成，對潛在風險超出我公司風險容忍度的債券在風險發(fā)酵之前進行處理。截至目前，市場上出現(xiàn)的所有債券違約事件我們做到了全部規(guī)避。”孫海容表示。
20余個評級分類避免踩雷
在孫海容看來，目前市場上的外部評級存在評級結(jié)果分布過于集中的問題，平安資管對信用評級的劃分則參照國際標準，主體信用資質(zhì)在評級結(jié)果上的區(qū)分度更加鮮明。“我們內(nèi)部從一開始就把級別從AAA一直到D共分成20多個等級，十多年的評級實踐積累下來的評級分布是形成一個正態(tài)分布的形態(tài)，而外部評級實際上僅僅有5、6個分類。”
為何平安資管要設定如此多的評級分類？
孫海容指出，在國內(nèi)，評級是信用債券投資的重要參考，信用債原本流動性就并不強，往往持有一只債券要做好持有到期的準備，這時候風險判斷就尤為重要，“那些行業(yè)前景看起來很美好的新興行業(yè)，由于企業(yè)多處于成長期，評級一般較低，這類的債券我們也不會配置。我們投資的固定收益品種中， AAA評級債券的投資占比達到30%-40%。我們公司有自己的風險容忍度底線，也就是債券的買入有一個評級底線標準，一旦評級降到標準以下，我們就會選擇將其賣出。”
在2015年債券市場出現(xiàn)頻繁違約之前，平安資管就已經(jīng)調(diào)降了多只過剩產(chǎn)能和強周期行業(yè)債券的評級，也順勢避開了頻發(fā)的違約地雷。不過孫海容表示，其不認為隨著市場再度下行，債券違約會變成無序違約，“至少目前政府也在扶持一些產(chǎn)能過剩行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有競爭力的公司依然會走出來。”
孫海容指出，在美國等成熟的債券市場中，違約本身就是一個正常現(xiàn)象，美國1960年代以來5次較大規(guī)模的違約均發(fā)生于經(jīng)濟下行周期，現(xiàn)在我國經(jīng)濟進入下行周期，市場自然就會有違約發(fā)生，不用過度恐慌，“但正是在過去這么多年市場上基本沒有違約現(xiàn)象，讓整個債券市場的定價體系偏離，信用風險溢價的體現(xiàn)不明顯。現(xiàn)在不斷爆出的信用違約會糾正這一部分影響，它帶來信用利差的擴大，從而信用風險溢價得以體現(xiàn)，讓信用債的定價體系逐漸回歸市場。”
“所以，債券違約對整個市場來說是危與機并存的，所有債券市場參與者和監(jiān)管者都應該理性看待違約這個現(xiàn)象，并通過違約來倒逼債券市場走向規(guī)范與成熟，這是一個非常好的機會。”孫海容認為，違約事件對機構(gòu)的信用分析能力及定價能力提出了更高的挑戰(zhàn)，一些具備強大信用分析能力和豐富組合管理經(jīng)驗、產(chǎn)品設計能力的機構(gòu)將在未來的市場發(fā)展中占得先機。“所以對平安資管來說，更重要的依然是要練好內(nèi)功，勤勉盡責，不斷提升我們的投資能力、信評能力和風控能力，盡最大努力為投資人賺取更好的投資回報，這就是我們能做的事情。”
